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　　理财登记中心数据，截至25Q2末，理财配置公募基金1.38万亿，2Q大幅增加4500亿，规模占比较季初提升1.2pct至4.2%。据普益标准披露的十大重仓数据初步测算，理财重仓公募基金主要以债券型基金（1.1-1.2万亿）、货币型基金（1000-1500亿）为主。公募债基凭借较高的流动性和操作便利性，成为理财重要配置选择。25Q2以来，信用债ETF规模扩张、交易活跃度提升，为理财资金进一步丰富了配置选择。

　　根据《征求意见稿》，对于股票型基金、混合型基金、债券型基金和FOF赎回费率最新要求为：持有7天以内，赎回费率不低于1.5%；持有7-30天（不含），赎回费率不低于1%；持有30天-6个月（不含），赎回费率不低于0.5%。截至9月8日，开放式债券型基金近6个月年化收益率中位数2.34%，静态测算持有期如果不足30天，赎回费用很可能不足以抵消投资收益。交易成本增加将对理财配置公募意愿形成一定约束，当面临市场异常波动需紧急调仓时，或面临潜在本金损失。

　　“货币增强”策略等部分合作模式也可能面临中止。“货币增强”策略主要是指理财公司在代销机构购买货币基金时，通过高频的申赎操作，除获得货币基金本身的收益外，还可以收到代销机构补贴的利息，进而实现收益增强。“贴息”主要来自资金在代销机构托管户产生的活期存款利息。根据《征求意见稿》，“基金管理人对基金销售结算资金孳生的利息，除扣除支付的划款手续费等合理费用外，应当全部归入基金财产”。后续政策落地后，“货币增强”等策略或将难以借助原有操作模式获取额外收益。

　　同时，《征求意见稿》也提出，对于ETF、同业存单基金、货币市场基金及监管认可的其他基金，可另行约定赎回费收费标准。后续理财预估会提高对于ETF、同业存单基金等赎回费约束较低的资产配置。当前间市场ETF产品相对有限，同时，科创债ETF等品种久期相对较长，理财增配ETF初期也可能面临更大的潜在波动扰动。短期看，较少的投资占比或是控制组合回撤的有效抓手；中长期看，不同期限、品种的ETF产品体系或有进一步丰富。

　　对申赎便利性要求较高的固收类投资者，公募债基替代类产品吸引力边际提升。以银行理财为例，截至25Q2末，固定收益类产品较年初增长2.3%至29.81万亿，增量6600亿，占全部理财产品余额的97.2%。目前大部分理财产品免除了赎回费，对于预期持有时间在半年以内或临时流动性需求较强的个人投资者而言，理财产品或对债券型基金有一定替代效应。根据普益标准数据，截至9月8日共有2.46万只理财公司在售产品披露赎回费率，其中赎回费率不为0的产品仅120只，且多数设置了分段赎回费率或赎回费率减免条款。随着债券型基金等产品赎回费率约束性增强，部分对流动性需求较强的投资者，或转向货币市场基金、ETF等替代选择，也有转向理财等产品的可能性。