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　　【降息预期与基金持仓】降息预期保持平稳。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为13.9%，降息25个基点的概率为86.1%；美联储10月维持利率不变的概率为6.5%，累计降息25个基点的概率为47.5%，累计降息50个基点的概率46%；美联储12月维持利率不变的概率1.2%，累计降息25个基点的概率为14%，累计降息50个基点的概率为47.2%，累计降息75个基点的概率为37.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少3.2吨至962.2吨；iShares白银ETF持仓减少17吨至15339.6吨。库存方面，SHFE银库存日增11吨至1149.4吨；截止8月15日当周的SGX白银库存周减17.7吨至1286.8吨。

　　【核心逻辑】铜价在周二继续震荡行情。短期来看，铜价或继续以震荡为主。随着时间的推移，下游终端对于美国关税造成的8月需求负反馈开始迟疑，且认为现在的价格已经基本兑现了此前的预期。因此我们认为，结合近期铜价的走势，此前7.7万元每吨的下方支撑可以被抬升至7.8万元每吨。美联储将在下周公布会议纪要，鲍威尔在全球央行年会上的发言或对铜价影响有限。不过短期来看，美元指数在下方的支撑较强，对于整体估值起到一定的压力作用。

　　【核心观点】铝：当地时间8月15日，美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。相较于之前之间对铝加征关税，此次主要是扩大衍生品范围。从基本面角度来说，此次扩大关税范围对我国出口有一定影响，但影响弱于之前提高关税。从情绪上来说，此次事件对铝价有所冲击，考虑到9月旺季预期以及降息预期，铝走势大概率为回调而非反转。总的来说，铝价震荡，价格区间为20300-20800，建议波段操作为主。

　　氧化铝：氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口窗口间歇性打开，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，氧化铝库存包括厂库继续增加，电解铝厂的氧化铝库存也在积累。在仓单逐渐回升，挤仓风险基本解除的情况下，市场交易逻辑可能向成本定价逻辑转变。但考虑到国内反内卷具体措施尚未落地，短期可将几内亚进口矿成本3000-3050作为支撑位看待。总的来说，氧化铝基本面压制上涨，过剩压力已反映在现货价格上，现货价格持续阴跌，期价短期偏弱震荡为主。

　　铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加，叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但由于废铝短缺，铝合金更有韧性，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价跟随大盘下跌。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩，加工费持续走强。矿端则因为海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。库存近期持续累库，并且七地库存已经突破了12万吨。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，整体水平保持偏弱运行。LME库存持续下降，有一定挤仓风险，其边际效应显现，支撑较为疲软。库存上，锌价外强内弱格局愈发明显，交易策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套。短期内，观察宏观，震荡为主。

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为122825元/吨，升水为2350元/吨。SMM电解镍为121650元/吨。进口镍均价调整至120825元/吨。电池级硫酸镍均价为27590元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为2484.09元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.5%。8-12%高镍生铁出厂价为928元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.16%。纯镍上期所库存为26962吨，LME镍库存为210414吨。SMM不锈钢社会库存为933600吨。国内主要地区镍生铁库存为33111吨。

　　日内沪镍不锈钢走势延续震荡，基本面目前无明显改善。镍矿目前整体较为稳定，国内到港库存处于高位，印尼八月第二期基准价发布整体小幅下跌。镍铁短期仍然相对坚挺，连续回调后利润仍然承压，供给端有一定挺价情绪。不锈钢方面日内走势偏弱，现货方面成交仍有一定观望情绪，部分实单仍可申请优惠；根据现金成本测算，目前成本涨幅高于盘面涨幅。硫酸镍方面近期盐厂有一定挺价情绪，成交价格较为稳定，目前MHP市场流通偏紧，部分贸易商缺货，卖方报价系数上升，后续仍有一定支撑。宏观层面周初美元指数走强压制盘面，此外九月降息预期仍然偏强。