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　　8月20日，Si2511主力合约承压下行，收盘价8390元/吨，较上一收盘价涨跌幅-2.72%。此前反内卷情绪带动下，盘面利润得到大幅修复，反内卷禁止低价无序竞争目标基本实现，但基本面来看，北方大厂陆续提产出量，以及西南地区开工有所增加，供应维持增长，下游多晶硅需求也有所增加，但有机硅、铝合金需求偏弱，整体改善有限。展望后市，继六部委联合召开光伏产业座谈会后，周内仍有行业反内卷会议，反内卷情绪尚未完全消退，考虑盘面估值已回调成本线附近，预计进一步下跌空间或有限。策略上，波段操作思路，主力合约参考区间(8000，9000)。

　　8月20日，PS2511主力合约呈V型走势，收盘价51875元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.74%。此前反内卷情绪带动下，盘面利润得到大幅修复，反内卷禁止低价无序竞争目标基本实现，但基本面来看，供应存在复产与新投产预期，但下游实际需求预期依旧较弱，近期库存出现累积迹象，同时仓单出现明显注册，表明基本面依旧处于宽松格局。展望后市，在基本面较弱情况下，同时考虑盘面利润依旧较高，在商品情绪整体转弱下，短期或仍有回调压力，继六部委联合召开光伏产业座谈会后，周内仍有行业反内卷会议，反内卷情绪尚未完全消退，盘面或将维持高波动，建议合理控制仓位。策略上，波段操作思路，主力合约参考区间(48000，55000)。

　　昨日夜盘美豆上涨0.17%，国内夜盘豆二下跌0.19%，豆粕下跌0.03%；菜籽下跌1.95%，菜粕下跌0.12%。根据路透社报道，8月19日美国大豆种植者致信特朗普，敦促其与中国达成贸易协议，以确保重大的大豆采购承诺，并警告称，若中国继续回避美国大豆，可能带来严重的长期经济后果。本周美豆优良率维持68%，且ProFarmer第一站田间巡查大豆平均结荚数创历史新高，验证了USDA8月报告上调单产的估值。目前国内基本面无明显的变化驱动，豆粕震荡运行。

　　昨日夜盘豆油上涨0.12%，菜油下跌0.18%，棕榈油上涨0.44%。据钢联数据，截至8月15日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为240.65万吨，较上周增加0.98万吨，涨幅0.41%；同比去年同期上涨28.60万吨，涨幅13.49%。其中豆棕油同环比均增，库存持续累积；菜油环比小幅去化，同比增幅仍在50%以上。ITS公布8月前20日马棕油出口环比增加13.6%，其中出口欧盟数量较上月同期翻倍，出口印度数量亦高于上月同期。

　　沪金涨0.52%至776.80元/克，沪银涨0.60%至9160元/千克。美联储公布的7月会议纪要显示，各官员几乎全体支持7月暂不降息，但鲍曼和沃勒两人反对；多数官员认为，通胀上升的风险比就业下行的风险高。美国总统特朗普喊话美联储理事库克，称其必须立即辞职，从而进一步加大对美联储的施压力度；此前，美国联邦住房金融局(FHFA)局长普尔特指控库克在两笔抵押贷款中存在欺诈行为，并呼吁司法部对其展开调查。美国十年期国债收益率跌1.94个基点至4.287%，贵金属价格小幅上涨，本周关注杰克逊霍尔央行年会上美联储官员围绕货币政策部署的表态。

　　11合约跌8.00%至80980元/吨。据海关总署数据，7月碳酸锂进口量13845.31吨，环比降21.8%。8月20日碳酸锂全线跌停，或因部分企业复产公告令市场对供应缩减的担忧缓解，止盈卖盘加剧跌幅。8月19日盘后，江特电机002176）公告称，全资下属公司宜春银锂新能源有限责任公司于前期停产进行了设备检修，近日公司接到宜春银锂通知，宜春银锂将于近期正式复工复产。由于此前公司检修公告中提到预计检修26天左右，因此复产实际上是预期以内的，但消息面上对市场情绪有一定的冲击。未来三至四个月的月度供需或偏紧，届时或逐步切换至旺季需求驱动逻辑。

　　消息面，印尼总统普拉博沃上周五在雅加达的年度演讲中称，政府已查明1063个非法采矿点，并正寻求支持以打击这些非法采矿活动，暂未有相关政策落地消息，关注后续动态。镍矿方面，近日印尼镍矿内贸价格跟随基准价边际下调，年内矿端存在供应宽松预期。硫酸镍方面，中间品成本支撑较强，加上部分企业询价采购，硫酸镍价格或稳中偏强。供需方面，精炼镍现货成交氛围一般，社会库存持续积累，刚需过剩逻辑延续。综合而言，印尼镍矿成本支撑呈现边际松动趋势，精炼镍需求不见起色，社会库存持续积累，过剩逻辑持续施压，预计镍价承压运行，下周主要运行区间参考11.6-12.4w。

　　镍矿方面，近日印尼镍矿内贸价格跟随基准价边际下调，年内矿端存在供应宽松预期。镍铁方面，国内某铁厂高镍铁成交价950元/镍(出厂含税)，成交数千吨镍铁。铬铁方面，铬矿及焦炭原料成本上移，铬铁现货价格偏强运行。供需方面，钢厂利润修复或促进不锈钢整体供应有所恢复，关注反内卷因素对钢厂生产的影响；终端消费缺乏明显改善，市场实际成交好转量级有限，关注旺季备库信号能否启动。综合而言，不锈钢成本支撑暂稳，前四周社会库存连续去化，但需求表现疲软、仓单明显增加对期价带来一定压力，支撑位关注12600-12700，关注反内卷政策对钢厂影响及库存表现。

　　原料方面，畏跌情绪下废电瓶回收商出货积极性提升，再生铅炼企原料到货边际增加，不过废电瓶货源偏紧问题仍为铅价提供着底部支撑。供应方面，原生铅端供应整体变动不大；再生铅端，安徽地区污水排查整治对再生铅供应影响有限，再生铅冶炼亏损未有改善，预计8月再生铅整体供应增量有限。需求方面，下游铅蓄电池厂开工率平稳，采购维持刚需为主。综合而言，铅供应端增减并存，预计整体增量有限，下游采购氛围未有好转，铅锭库存消化缓慢，短期铅价或在16500-17000区间震荡，关注开学季消费好转预期验证情况。

　　生猪现货稳中有涨，全国均价上涨0.07元至13.77元/公斤，期价多有回落，各合约小幅收跌。对于生猪而言，从国务院新闻发布会公布的数据来看，二季度末生猪存栏环比与同比增加2%左右，由于二季度生猪屠宰量高于去年同期，这意味着下半年生猪出栏将高于去年同期，但略低于其他年份，考虑到目前猪价显著低于去年下半年同期的15-21元水平，当前供需矛盾并不突出，变数更多在于后期出栏体重。从环比角度看，由于去年10月仔猪价格上涨带来能繁母猪配种增加，结合农业农村部生猪存栏数据来看，8月之后生猪出栏量有望环比回升，这有望抑制生猪现货价格，但由于二季度生猪出栏量同比增加，且生猪出栏体重环比下降，提前释放部分供应压力，这意味着生猪现货下方空间亦有限，我们倾向于现货维持在自繁自养成本线附近运行的可能性较大。综上所述，预计近月更多关注出栏体重与节奏，直接挂钩现货与基差，远月特别是年后合约则需要重点留意国家生猪反内卷政策落地的情况，特别是其中控制新增产能及其出栏体重，如能切实落地，则远月有望得到一定支撑。我们维持中性观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓试多远月合约。

　　鸡蛋现货稳中有跌，其中主产区均价下跌0.02元至3.23元/斤，主销区均价下跌0.04元至3.39元/斤，鸡蛋期价低位震荡，多数合约小幅收涨。从卓创资讯301299）与钢联数据可以看出，虽然今年年后以来鸡蛋价格跌入近年来的低位，带动蛋鸡养殖深度亏损，但两机构数据均显示蛋鸡苗销售量继续处于历史同期高位，蛋鸡淘汰量依然偏低，使得蛋鸡存栏量持续环比增加，并创出近年来的新高。7月以来鸡蛋现货快速反弹，但市场依然担心季节性现货涨幅，除了上述蛋鸡存栏之外，还有冷冻库存的原因。而近期即可7月底现货的下跌，再度引发市场的悲观预期，现货带动期价特别是近月合约大幅回落。由此可以看出，市场悲观预期占据主导，但我们也存在一些疑问，首先是供需层面，蛋鸡养殖深度亏损之下蛋鸡存栏环比持续增加显然不合常理，其次是近期现货的回落，不能排除只是近期天气的影响，而非季节性规律的失效。基于上述疑问，我们担心的是市场过于悲观。在这种情况下，我们维持中性观点，建议投资者观望为宜。

　　玉米现货整体弱势，华北产区涨跌互现，东北产区与南北方销区稳中有跌。玉米期价先抑后扬，近月继续跌势，远月略有收涨。对于玉米而言，分析市场可以看出，目前市场主要基于新作贴水旧作的预期而继续去库存操作，不仅包括中下游即贸易商与下游需求企业，甚至包括储备即双向购销与地储投放，再加上仓单的现实压力，短期期现货延续弱势，但在这种全面去库存的背景下，年度产需缺口暂无法证实，但需要留意两个方面的问题，其一是后面会不会出现新旧作衔接问题；其二是小麦在临储收购及其饲用替代的情况下会不会出现上涨行情，因我们预计小麦年度过剩量也就在1500-2000万吨的区间，很容易因为临储收购和小麦饲用替代加以消化。在这种情况下，2509合约关注注册仓单注销情况和下游需求企业接货意愿，2511及其之后合约重点关注中下游库存变动情况，故我们维持中性观点，建议投资者观望为宜。

　　淀粉现货稳中偏弱，局部地区报价下调20-50元不等，淀粉期价先抑后扬，全天小幅收涨，淀粉-玉米价差多有走扩。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差转为弱势，主要源于行业库存再度回升，叠加新作上市预期之下，产区原料玉米价格有下跌担忧，上述两方面因素叠加盘面生产利润相对可观，有望短期压制淀粉-玉米价差，但考虑到淀粉基差持续走强，加上淀粉下游淀粉糖库存下滑，且造纸行业开机率高位，这也抑制了淀粉-玉米价差的下方空间，我们维持中性观点，建议暂以观望为宜。

　　隔日外盘，原糖主力10合约上涨1.72%，白砂糖10主力合约上涨2.51%。夜盘郑糖2601主力合约上涨0.23%。海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年7月白糖进口量为744,349.376吨，环比增长75.29%，同比上升76.44%。巴西是第一大供应国，当月从巴西进口白糖654,406.46吨，环比增长99.63%，同比增长81.35%。国内，现货价格相对坚挺，但由于此前进口利润高企，低廉的进口糖价格和进口量皆对国内糖价形成压制。

　　原油方面，周末川普会面未达成实行性协议，对油价直接影响不大。8-9月OPEC计划增产，成品油裂解价差及原油月差走弱，前期的产能增量逐渐兑现，后市油价过剩压力增加。本周PX国内装置整体开工回升，8-9月陆续有累计940万吨重整装置产能释放，市场担忧因MX供应量的增加而带来PX的产量明显增长，PX价格震荡回调。本周台化150万吨，逸盛225万吨装置停车，威联化学250万吨，嘉兴石化220万吨装置重启，至8.14PTA负荷提至76.4%。新增产能方面，虹港石化三期250万吨装置近期已开车，三房巷600370）320万吨已试车，供应偏宽松。

　　8.18华东主港地区MEG港口库存约57.4万吨附近，环比上期+2.1万吨。截至8月14日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在66.39%(环比上期-2.01%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在80.47%(环比上期+5.34%)。浙石化一线开工运行中，浙石化二线月负荷提升、榆能化学40w运行中，国内合成气制开工回到80%以上。海外市场来看，沙特55万吨/年装置开车，美国乐天75w停车三周，国内外供应扰动增加，进口量存在下修空间。