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　　公司主要从事改性塑料的研发、生产和销售，为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，产能在国内改性塑料企业中排名靠前。公司拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列等多种产品平台，产品种类丰富，广泛应用于家电、汽车、消费电子、通讯、动力电池等多个领域，2024年公司合并范围未发生变化，期末纳入公司合并范围子公司为11家。2024年2月，公司董事会和监事会进行了换届选举，其中更换了3名董事和1名监事，公司董事会秘书由吴江变更为张辰辰。

　　2025年一季度经济实现良好开局，实际GDP同比增长5.4%，高于2024年全年及2024年一季度同期水平。一揽子存量政策和增量政策持续发力、靠前发力，效果逐步显现。生产需求继续恢复，结构有所分化，工业生产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速释放，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生产力和高技术产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际收支状况良好，市场活力信心增强。二季度外部形势严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和失业率或面临压力。国内新旧动能转换，有效需求不足，经济的活力和动力仍待进一步增强。宏观政策更加积极，加快推动一揽子存量政策和增量政策落

　　对各种不确定性。二季度货币政策继续维持适度宽松，保持流动性充裕，推动通胀温和回升，继续稳定股市楼市，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。财政政策持续用力、更加给力，财政刺激有望加码，增加发行超长期特别国债，支持“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用作项目资本金范围，同时推进财税体制改革。加大地产收储力度，进一步防风险和保交房，持续用力推动房地产市场止跌回稳。科技创新、新质生产力领域要因地制宜推动，持续增强经济新动能。

　　国内改性塑料仍以进口为主，作为新材料产品，属国家战略新兴产业范畴，国家和地方相继出台了《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）》、《塑料加工业“十四五”发展规划指导意见》、《产业结构调整指导目录（2024年本）》等一系列鼓励政策，大力推动改性塑料等高分子材料行业加快发展，为加速国产替代进程提供了较大的需求空间，改性塑料市场规模也不断增大。根据中商产业研究院发布的《2024-2029年中国改性塑料行业市场现状及投资咨询报告》，2022年我国改性塑料产量2,884万吨，同比增长8.8%，2024年将增至3,421万吨；2022年我国改性塑料市场规模约为2,771亿元，同比增长6.44%，2023年我国改性塑料市场规模将达2,939亿元，2024年将达3,107亿元。

　　从汽车行业的改性塑料需求来看，随着轻量化、节能环保成为汽车工业领域的主要发展方向，改性塑料技术进步带来的阻燃性、机械强度、抗冲击性、韧性和易塑性提升，能够较好地满足汽车产业的设计要求。此外，新能源汽车增加了电池组模块、充电桩及充电枪等部件，单台新能源车电池组模块工程塑料的使用量约30kg。近年我汽车销量呈现高速增长态势，从2018年的125.62万辆跃升至2024年的1,286.59万辆，随着市场逐步迈入规模化阶段，增速趋于稳定。2024年4月，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，2025年1月，国家发展改革委、财政部印发《关于2025年加大扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，有望增加汽车回收量，提振汽车下游需求，加速电动化进程。此外，随着新能源车供给端持续发力，一方面，新能源车价格将持续下降，提升用户购买力，另一方面新能源车性能将持续改善，提升产品力和用户购买意愿，预计购车需求持续释放。

　　PP、PA、ABS等塑料作为石化产业链产品，其价格波动与原油价格走势整体趋同，2022年到2023年上半年，受供需格局变化和原油价格回落等因素影响，PP、ABS等塑料价格呈下降趋势。2023年6月份以来，一方面，国际油价高位运行为PP、ABS等塑料价格提供了一定的支撑；另一方面，一系列稳定经济以及促进汽车家电等政策的发布促进下游需求，在多重利好作用下，塑料价格出现上涨走势，尤其进入8月之后，塑料价格涨幅明显扩大。2024年以来，由于竞争压力较大，国内厂家不得不大幅降低开工负荷以应对市场供需格局变化，叠加年内成本端偏强支撑，2024年塑料价格走势多变，整体强势收尾。

　　改性塑料行业呈现“大行业，小公司”特征，近年行业竞争日趋激烈 我国的改性塑料行业规模较大，但整体较为分散，产业集中度不高，一方面系改性塑料市场容量较大，应用领域广泛，近年来新能源、人工智能、物联网等技术的发展也进一步拓展了改性塑料的应用场景，导致下游客户数量较多；另一方面，下游应用领域及不同终端产品对于改性塑料的性能要求各有不同，改性塑料在具体应用上具有非标准、定制化的特点，导致改性塑料品种较多，每个厂商都有自己相

　　大、用户群体数量多、需求多样、市场分散等因素的影响，加之我国的改性塑料行业起步较晚，伴随国内改性塑料需求的不断上涨，行业竞争较为激烈。目前国内改性塑料上市公司数量较多，但在中高端改性塑料产品市场，国内企业占据的市场份额仍相对较小，与杜邦、巴斯夫、朗盛等大型跨国企业相比，在资金规模和技术实力上仍有较大差距，跨国企业通常是集上游原料、改性设备、品牌、技术及产品销售于一体的大型化工企业。近年来，部分国内改性塑料企业通过技术攻关、生产工艺的改进，加上性价比和本地化服务优势，在部分中高端产品上能够逐步替代进口产品，未来国产替代的趋势有望增强。

　　公司主要从事改性塑料的研发、生产和销售，为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列等多种产品平台，其中聚烯烃系列产品主要应用于家电和汽车领域，聚苯乙烯系列产品主要应用于家电领域，工程塑料及其他系列产品应用于家电、汽车和电池、光伏、储能等诸多新兴细分领域，2024年公司营业收入同比有所增长，系继续加大对智慧家居、新能源汽车、消费电子等新市场的开拓，相关领域收入稳步增长所致，公司销售毛利率保持稳定。

　　2024年公司各基地产能继续提升，随着泰国基地项目的投产，公司海外业务实现突破，且产品应用领域更加广泛，部分产品实现了进口替代，但需关注募投项目完工时间延期，近年锂电池隔膜价格持续下降，项目投产后可能存在产能消化风险及收益不及预期风险 公司注重技术积累，近年持续加大研发投入，研发人员数量亦保持增长，2024年公司研发投入同比增长14.65%至2.75亿元，占营业收入比重为4.52%；期末共有研发人员566人（2023年末为484人），占公司总人数的24.84%。截至2024年末，公司主要在研项目预计总投资9.26亿元，累计已投资6.24亿元，其中自主研发的长碳链尼龙材料打破国外技术壁垒，实现了国产化替代，2024年公司长碳链尼龙材料进入良性放量增长阶段，广泛应用于家电、汽车、电池密封、消费电子、低空经济等多个产品端，持续的研发投入为公司提升技术创新和研发能力以及新产品新技术的开发提供了有力支撑。

　　年产17亿平方米锂电池湿法隔离膜项目系公司在新能源板块新开拓的业务，主要采用国产设备、国产原材料建设锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜生产线，将通过打造差异化产品，聚力锂电池市场突破，项目分两期建设，其中一期设计产能4亿平方米，截至2025年3月末一期已基本完工，正在试生产，二期未来投资进度视市场情况而定。锂电池隔膜行业产业链上游为聚丙烯(PP)、聚乙烯(PE)及添加剂等石油化工行业，公司在经营现有改性塑料业务过程中与上述行业的供应商建立了稳固合作关系，下游主要应用于新能源汽车、储能等领域，亦与改性塑料行业客户高度相关，有利于公司快速进入锂电隔膜产业链。

　　虽然2024年末公司主要在建项目尚需投资规模较大，但项目建设进度会根据已投产项目市场需求情 表4 截至 2024年末公司主要在建项目情况（单位：万元） 指标名称 预计总投资 累计已投资 建设地点 安庆会通年产 30万吨高性能复合材料项目 110,616.16 53,092.72 安庆 142,711.88 53,824.48 年产 17亿平方米锂电池湿法隔离膜项目 芜湖 合计 253,328.04 106,917.20 - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 图 4 近年锂电池隔膜价格持续下行 资料来源：Wind，中证鹏元整理

　　公司客户资质较优，与国内家电、汽车领域的众多知名企业建立合作关系，是国内规模较大、客户覆盖较广的高分子改性材料企业之一，家电领域覆盖了美的、海尔、海信等知名家电企业，汽车领域与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等众多知名车企达成深度合作。针对新市场，公司持续加大客户拓展力度，并聚焦智能家居、低空经济、机器人等新质生产力领域的高价值客户开拓，成功量产可用于手机、Pad、VR等消费电子领域的低密度增强PA材料，获得国内外头部客户的认可并稳定供货；研发出了耐寒红磷阻燃增强尼龙材料，成功应用于光伏连接器、新能源连接器等关键部件；研发出了可用于矿井、海洋等特殊场景的抗污、抗菌、导热、抗静电等PCR PC材料，并已在安防领域头部企业批量应用；针对无人机的轻量化需求推出了轻量化PC材料、超高模量碳纤增强复合材料；在机器人领域，提出超高强度碳纤维增强聚酰胺材料、PEEK材料等“以塑料代金属”解决方案，带给产品轻量化、长续航等特性，推出PC三元合金、TPE、TPEE、TPU等材料的解决方案，满足客户各种耐化学复杂场景。

　　报告期内，公司在建工程及固定资产增长主要系项目持续投入以及部分转固所致，其中在建工程主要为年产17亿平方米锂电池湿法隔离膜项目；理财产品增加导致2025年3月末交易性金融资产增加较多；存货主要为原材料和库存商品，规模及占比持续小幅下降，除此以外，公司其他资产整体变动不大。截至2024年末，公司货币资金主要为银行存款，其中受限货币资金3.82亿元，为各类保证金；应收账款规模较大，对资金形成占用，账龄主要在1年以内，分布较为分散，累计计提坏账准备为1.01亿元，但由

　　盈利趋势方面，2024年公司各基地产能继续提升，且泰国基地项目顺利投产，目前产能在改性塑料行业居前列，汽车和家电是公司改性塑料行业最重要的两个下游应用领域，公司在家电领域与美的集团有广泛的业务合作，近年美的集团营业收入持续增长，有望带动公司营业收入增长；在汽车领域，近年我汽车产量保持较高增速，公司作为相关材料供应商有望受益。此外，在新市场领域，丰富的客户资源和较大的市场份额有利于公司进一步拓展市场和推广新产品，随着下游应用领域的多元化拓展，公司有望开启新的增长点。但需要注意的是，原材料成本占公司生产成本的比重很高，原材料价格变动对公司盈利能力影响较大，需持续关注原材料价格变动情况，且仍需对新增产能的消化情况保持关注。

　　资料来源：公司 2023-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 得益于营业收入增加和利润水平提升，以及公司持续强化客户和供应商信用管理，优化客户结构，客户回款较为及时，同时票据结算增加使得付款周期有所延长，2024年公司经营活动现金净流入明显增加，现金生成能力改善，经营活动现金流净额/净债务、FFO/净债务等指标明显改善，EBITDA对利息支出的保障程度提升；由于在建项目的持续建设，公司投资活动现金净流出增加，筹资活动现金仍保持净流出。公司资产负债率和总债务/总资本小幅下降，但负债水平仍较高。